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宜华生活2016年三季报点评:内销增长明显提速,华达利并表9月产生一次性计划外费用,未来将成为新增盈利贡献点

发布时间:2016-10-31    研究机构:申万宏源

公司公布三季报,16Q1-3业绩符合我们预期,华达利9月财务数据并表。16年Q1-3实现收入37.53亿元,同比增长20.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为6.10亿元,同比增长15.7%,合EPS0.41元,扣除华达利并表影响净利润同比增长19.0%,符合我们三季报前瞻中的预期(20%)。其中16Q3实现收入15.09亿元,同比增长39.8%,(归属于上市公司股东的)净利润为2.21亿元,同比增长16.5%,扣除华达利影响单季净利同比增长25.6%。公司经营活动产生的现金流量净额为10.85亿元,同比增长32.0%。

扣除收购华达利因素,公司内生增长延续恢复趋势,尤其内销增长明显提速。剔除9月收购华达利并表的因素,可以看出公司内生增长逐季提速。扣除华达利的因素后,1)内销:16Q3实现内销收入4.05亿元,单季度同比增长28%(vs上半年7%的增长);内销毛利率为43%;2)外销:16Q3外销收入为8.67亿元,单季度同比增长14%(vs上半年11%的增长);外销毛利率为33%。内销内生增长的明显提速,得益于公司加大终端营销力度(6月公司促销活动订单约有1个亿左右结转到Q3配送结算),以及Y+生态圈整合效应逐步发挥体现。

9月华达利并表,新增计划外费用2399万元,对公司Q3整体盈利产生拖累,预计未来将产生正面盈利贡献。因会计处理方式的不同,9月新增计划外费用2399万元,包括1409万元的华达利新加坡总部营销人员遣散补偿费用(合并之前已经预提,不影响最终业绩承诺),以及990万元的海外中介机构费用(原作为资本化处理),对公司Q3整体盈利产生一次性拖累,但从10月开始合并华达利仍将带来显著盈利贡献:预计华达利16Q4营收在1亿美元左右,毛利率与公司整体综合毛利率接近在33%左右(15年仅为28%左右,得益于主要原材料皮的价格较去年大幅下降,公司9个月左右的皮库存,使毛利率显著提升),经营性净利润在850万美元左右。

长期看点:借助资本纽带,以多渠道导流为重点打造“Y+生态系统”,泛家居平台日臻完善。

公司借助资本纽带,搭建起日趋完善的泛家居平台,先后将爱福窝25%股权,海尔家居15.84%股权、美乐乐18.21%股权、多维尚书51%股权、沃棣家居25%股权、有住信息8%股权、投融有道(金融一号店)25%股权、华达利100%股权纳入囊中。通过多渠道导流、多产品线覆盖、由制造向家居服务配套以及配合产业孵化基金多方位整合,全力打造宜华生活(600978)“Y+生态系统”。1)多渠道导流,完善营销体系布局:华达利与宜华在国内外渠道形成互动,分别借力对方国内或国外渠道布局拓展业务,发挥“1+1>2”效应。此外,公司十分注重线上线下渠道的开拓:线下:公司现已布局18家直营店+400多家经销商店,线下渠道布局完整;线上:公司战投“美乐乐”;同时与京东商城、日日顺等电商合作,并在微信设立互动平台,进行互动及推广,搭建“互联网+微信+线下门店”立体营销网络,多渠道导流促进内销业务增长。2)多产品线覆盖,迈向大家居平台:公司除增强自身实木家具设计、制造能力之外,前期通过增资沃棣家居、多维尚书,完善多功能、定制家具布局。此次收购全球软体家具领先制造商华达利,业务拓展软体家具,建立完善的泛家居生产体系,丰富产品线,有效提升公司客单价水平,向大家居发展方向迈进。3)制造向服务转型,提供产业链多种家居服务配套:非公开募资打造泛家居供应链智能服务平台,整合爱福窝3D在线家装设计平台、与日日顺合作的配送、安装、售后服务一体化物流平台以及金融一号店提供的上下游及消费者金融服务平台,并通过大数据、云计算等技术提升供应链效率。

华达利收购完成,宜华“Y+生态圈”框架初具雏形,内生增长动力充足,未来协同效应将逐步显现!公司近年来逐步完善线上线下立体营销网络的搭建,多渠道齐发力挖掘国内市场潜力,同时稳步推进宜华“Y+生态圈”的打造,未来圈内协同效应将逐步释放,为业绩稳定增长提供动力。华达利收购完成使公司可利用华达利遍布全球的完善销售渠道,进一步拓宽海外渠道,实现营销全球化。前期公司大股东提前完成增持计划并追加不低于4亿元的增持承诺,彰显对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可。维持公司16-17年0.52元和0.67元的盈利预测,目前股价(11.28元)对应16-17年PE分别为22倍和17倍,前期员工持股价成本为16.71元,提供一定支撑。长期看好公司泛家居生态圈前瞻布局,维持增持!

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