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宜华木业2015年报点评:内销收入大幅提升+外销收入恢复,15Q4收入大幅增长,宜华“Y+生态圈”搭建日趋完善,为业绩稳定增长提供保障

发布时间:2016-04-20    研究机构:申万宏源

投资要点:

2015年报业绩符合预期。2015年实现收入45.92亿元,同比增长3.7%,(归属于上市公司股东的)净利润为6.16亿元,同比增长16.3%,合EPS 0.42元,基本符合我们0.43元的预期;其中15Q4实现收入14.79亿元,同比增长40.3%,(归属于上市公司股东的)净利润为8881.5万元,同比增长10.5%。拟每10股派发现金红利1.25元(含税)。15年公司经营活动产生的现金流量净额为10.47亿元,同比大幅增长77.4%,主要为应收款项的改善,产品销售收到的现金同比增加所致。

内销收入大幅提升+外销收入恢复,致15Q4收入同比增长超过40%。2015上半年受美国西海岸码头罢工拖累,公司外销业务收入受到影响(同比下滑18.7%),但下半年随着罢工影响消除,出口业务恢复较快增长,全年外销收入仅同比下滑4.9%;同时公司加大内销市场渠道建设,完成线上线下多渠道立体平台建设,积极挖掘内销市场潜力,全年内销收入同比增长36.7%达12.6亿元,成为增长主力。内销渠道:线下:公司现已布局18家线下直营体验店(较14年末增加5家直营体验店),同时经销商门店已上升至400多家(14年末为300多家),线下渠道布局完整;线上:战略投资国内领先家具销售及家居服务O2O 平台“美乐乐”(目前在美乐乐第三方品牌销售中排名第一),成为美乐乐第一大股东(持股18.21%);同时与京东商城、日日顺等电商合作,并在微信设立互动平台,进行互动及推广,搭建“互联网+微信+线下门店”立体营销网络,多渠道导流促进内销业务增长,内销占比同比大幅增长6.6个百分点至27.4%。随着未来宜华Y+生态圈协同效应逐步释放,预计内销业务仍将保持稳定增长:在宜华Y+生态圈逐步完善下,圈内合作伙伴协同效应逐步释放,加之公司线上线下多渠道多层次导流协同效应明显,预计近两年公司内销收入仍将保持稳定增长,为公司业绩提供较高安全边际。此外,随着前期楼市成交量火爆,刚性需求大量释放,家居产业链作为地产后市场有望持续受益。

工装收入增加+低毛利地板出口业务收入恢复拖累毛利率表现;费用控制得当+汇兑收益致期间费用率明显降低。受毛利率较低的工装业务收入提升(预计向海尔家居供货约1亿)以及低毛利的地板出口业务恢复影响,15Q4公司收入上升明显,但毛利率有所回落,2015全年毛利率下滑1.5个百分点至32.8%(其中15Q4同比下降10.1个百分点至24.4%,影响较大)。期间费用率方面,根据宜华木业与海外经销商约定,单季汇率波动在3%以内,公司可享受汇兑收益,而近两年在人民币贬值的大趋势下,公司可享受汇率贬值带来的可观汇兑收益,2015年财务费用率下降1.4个百分点(15Q4下降1.9个百分点);加之运输费及广告展销费等营运费用的减少,公司2015年销售费用率亦有所下滑(1.6个百分点),其中15Q4大幅下滑5.6个百分点,费用控制得当。

借力资本市场,吸引业内优秀合作伙伴合力完善“Y+生态圈”,泛家居平台日臻完善。近两年公司频繁借助资本纽带频频出手,先后将爱福窝25%股权,海尔家居15.84%股权、美乐乐18.21%股权、多维尚书51%股权、沃棣家居25%股权、有住信息8%股权、投融有道(金融一号店)25%股权纳入囊中,同时通过全资子公司深圳前海宜华投资受让了青岛海尔家居集成16%股权。目前公司还在推进对国际软体家居巨头华达利100%股权的收购,力争搭建起日趋完善的泛家居平台,通过多渠道导流、多产品线覆盖、由制造向家居服务配套以及配合产业孵化基金多方位整合,全力打造宜华木业“Y+生态圈”。1)五大入口多渠道导流,完善O2O 布局。线上入口:公司通过投资美乐乐、爱福窝、有住网等互联网平台占据家装消费流量入口,基本做国内家居网购消费人群全覆盖,并通过大数据、云计算等技术精确定位目标消费者。线下入口:除宜华现有18家大型体验店以及400多家专卖店外,又进一步丰富了美乐乐线下渠道(覆盖200多个城市超过300家体验店),实现家居O2O 导流模式,提升销售转化率。工装入口:与海尔家居开展合作,在大型地产商、星级连锁酒店、城市综合体和大型工业业主方面进行客户资源共享。金融入口:通过金融一号店(人民银行核准的个人征信体系)提供家居消费贷、供应链金融服务等附加服务,带来客户价值提升。物流入口:2014年公司与物流巨头海尔日日顺展开合作,未来还会有进一步完善,建设完整的、专门服务家居的大件物流平台。2)多产品线覆盖,拓宽产品线,迈向大家居平台。公司除增强自身实木家具设计、制造能力之外,前期通过增资沃棣家居、多维尚书,完善高性价比的多功能、定制家具领域布局,同时拟收购华达利,将产品拓展至软体家具(沙发、皮质家具等),预计未来公司还有望促进生态圈中美乐乐与华达利进行合作,开发定制软体家具产品,形成生态圈协同,并有望向儿童家具领域进军,建立完善的泛家居生产体系,丰富产品线,提升公司客单价水平,提升泛家居生态圈布局。3)制造向服务转型,提供产业链多种家居服务配套:拟通过非公开募集资金搭建泛家居供应链智能服务平台,整合前期增资的爱福窝3D 在线家装设计平台、与日日顺合作的配送、安装、售后服务一体化物流平台以及此次增资的金融一号店提供的上下游及消费者金融服务平台,并通过大数据、云计算等技术提升供应链效率。4)酝酿设立产业孵化基金:积极与国内科研机构和高校合作,推进新技术研发,孵化培育有潜力的创新商业模式。公司筹划一项与多个科研机构合作的产业孵化基金(预计投资额一亿元),将对创新项目的开发与商业应用进行研究,提升公司的行业竞争力和未来发展的持久动力。通过公司的全方位布局,目前已经形成由多渠道导流、多产品线覆盖、多种家居服务配套以及配合产业孵化基金相融合的大家居生态圈。

宜华“Y+生态圈”框架初具雏形,泛家居生态圈构建值得期待!公司近年来逐步完善线上线下立体营销网络的搭建,多渠道齐发力挖掘国内市场潜力,同时稳步推进宜华“Y+生态圈”的打造,未来圈内协同效应将逐步释放,为业绩稳定增长提供动力。前期公司大股东提前完成增持计划并追加不低于4亿元的增持承诺,彰显对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可。我们维持公司16-17年0.52元和0.67元的盈利预测,目前股价(13.12元)对应16-17年PE 分别为25倍和20倍,前期员工持股价成本为16.71元,提供一定支撑。我们长期看好公司泛家居生态圈前瞻布局,维持增持!

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