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轻工制造行业2017年策略报告之轻工制造篇:软装鹊起造纸旺,包装触底转型靓

发布时间:2016-12-16    研究机构:中信建投证券

造纸行业景气势再起,价格传导顺畅利好龙头业绩。(1)行业复苏拐点确立,利润增速再回两位数增长。2016年1-9月造纸行业分别实现收入和利润11860亿、609亿,累计同比分别增长5.60%和10.90%,利润增速再回升至二位数区间,行业拐点进一步确立。(2)纸浆新增产能投放压缩上涨空间,废纸预计理性平稳。由于国际新投放产能压制,纸浆价格则始终维持底部震荡。2016年1-10月针叶浆和阔叶浆进口平均价分别为594.60美元/吨和517.80美元/吨,同比分别降10.93%、12.73%。国内废纸前期涨幅过大,预计回归理性。(3)造纸行业进入长期洗牌阶段,行业集中度提升价格传导顺畅。政府环保趋严,落后产能开始加速淘汰。从去产能规模来看,2010年至2015年造纸行业共淘汰落后产能3596.2万吨,其中2015年淘汰涉及70多家造纸厂、200多条造纸生产线。从去产能周期长度来看,我国造纸行业要达到国外成熟市场行业集中度水平还需要较长时间。且行业价格传导顺畅,其中涨价落实最到位的为包装用纸,截至11月28日,华北箱板纸均价3,567元/吨,同比增加12.35%,年初至今上涨幅度为14.14%,瓦楞纸出厂平均价2972元/吨,同比上涨4.28%,年初至今累计涨幅为2.31%。推荐太阳纸业、中顺洁柔、山鹰纸业等。

家居短期驱动仍存,定制家居异军突起,记忆绵成长潜力巨大。(1)行业增速稳健,地产后周期支撑家居短期业绩。2015年至2016年10月,我国家具行业收入、利润总额增速分别维持在8%-10%、10%-15%,增长稳健。短期看,商品房销售自2016年Q2以来增速放缓但仍维持高位,政策虽有管控,但传导仍有滞后,继续渠道家居行业短期业绩。长期看,存量房二次装修、消费升级带来家居行业广阔空间,行业集中度提升空间大。(2)定制家居异军突起,智能制造、“互联网+”重塑家居行业运营模式。我国定制家具渗透率达10%-15%,定制柜类不及10%,成长空间大。生产端,智能制造大势所趋,不断推动索菲亚、好莱客等企业降本增效;渠道端,“互联网+”持续推进,宜华生活(600978)、曲美家居等企业通过O2O向线下引流效果显著。(3)软体家具马太效应明显,记忆棉成长潜力巨大。顾家家居、恒康家居等行业领军企业因其品牌、研发设计、渠道、规模等优势,业绩保持较高增速,强者恒强。中美记忆棉床垫市场渗透率分别为15%、3%左右,借鉴成熟市场美国经验,记忆绵成长潜力巨大。推荐索菲亚、好莱客、曲美家居及软装新股恒康家居、顾家家居。

包装行业空间广阔,金属包装整合在即,拐点可期。(1)包装行业增速趋缓,金属包装占比不断提升。2015全年我国包装行业营收、利润同比增长4.08和6.20%,包装行业增速趋缓。其中,占比最大的纸包装市场已从2011年的54%下滑至2015年的48%,而金属包装市场占比从16%上升至20%,未来发展潜力较大。(2)金属包装已触底,二片罐整合在即,拐点可期。2016年1-9月金属包装营收、净利同比增长0.77%、3.11%,增速放缓,触底确立。在金属包装构成中,二、三片罐合计占比过半。其中二片罐由于无序竞争、非理性扩产,二片罐价探至二轮周期底部,2016下半年龙头企业二片罐业务的毛利率缩减至10%左右,行业迫待整合。首先,国内上市公司开始借助资本手段实现外延扩张;其次,外资制罐企业不断缩减规模或退出中国市场。因此行业集中度将提高,龙头议价能力将增强,同时铝等原材料价格回弹,二片罐价有望回升。推荐产能释放、低估值之奥瑞金,以及功能膜推进之万顺股份等。

风险因素:宏观经济下行对主业拖累加剧,转型推进不达预期。

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